Операционные показатели продемонстрировали ожидаемый рост благодаря увеличению цен на основную продукцию КОСа, а именно полиэтилен низкого и высокого давления. Несмотря на существенный рост цен на сырье (природный газ) и электроэнергию, рентабельность по EBITDA компании увеличилась до 21%. Отметим, что чистый операционный поток компании во втором 2010 г. вышел на положительную территорию и составил по итогам года 1,2 млрд руб., что все же оказалось на 62% меньше, чем в 2009 г. КОС также активизировал инвестиционную программу, поэтому ожидать от него снижения совокупного долга в ближайшее время не приходится.
За 2010 г. кредитное качество КОСа заметно улучшилось. Наиболее значимым стало изменение структуры кредитного портфеля компании: теперь почти весь долг компании — долгосрочный. Долговая нагрузка не выглядит столь устрашающе, как год назад, показатель чистый долг / EBITDA по итогам 2010 г. составил 4.1х.
Однако в 2010 г. совокупная стоимость обслуживания долга КОСа превысила 4,8 млрд руб., т. е. фактически достигла размера EBITDA. Отметим, что компании все же удалось в конце 2010 г. снизить стоимость обслуживания кредита, полученного от Сбербанка и группы ТАИФ, совокупными объемами около 18,7 млрд руб. и 6,6 млрд руб. соответственно с 14 до 10%. Кроме того, на прошлой неделе появилось сообщение о том, что КОС планирует рефинансировать кредиты Сбербанка и группы ТАИФ средствами Газпромбанка. По заявлению менеджмента компании, стоимость обслуживания долга еще больше снизится, cообщают «Ведомости».
Небольшие объемы еврооблигаций КОСа можно купить с доходностью около 8,30% годовых при дюрации 3,2 года. В абсолютном выражении это, пожалуй, самый доходный евробонд среди бумаг промышленного сектора. Однако мы отмечаем сохраняющиеся высокие кредитные риски компании и невыгодное по отношению к другим кредиторам положение облигационеров. Даже в том случае, если КОС рефинансирует кредит Сбербанка средствами Газпромбанка, держатели евробондов окажутся кредиторами второй очереди. Мы нейтрально смотрим на еврооблигации КОСа и не ожидаем, что они будут сокращать спрэд к суверенной кривой в среднесрочной перспективе.
