Oпубликованные результаты не окажут существенного влияния на котировки акций Уралкалия. Компания опубликовала обновленную информацию по операционной деятельности в начале 2010 г. и, учитывая, что динамика цен на калийные удобрения была четкой и остальные производители уже опубликовали свою финансовую отчетность за 2009 г., прогнозы аналитиков были близки к фактическим результатам.
Финансовые результаты: Уралкалий, крупнейший мировой производитель калийных удобрений по размеру рыночной капитализации, опубликовал свою финансовую отчетность за 2П и за полный 2009 г. по МСФО 30 апреля 2010 г. Выручка компании выросла на 44% в годовом сопоставлении до 19,9 млрд. руб. (654 млн. долл. США), что обусловлено увеличением объемов продаж калийных удобрений. Операционная прибыль выросла примерно на 22% в годовом сопоставлении, с 5,9 млрд. руб. (194 млн. долл. США) до 7,3 млрд. руб. (240 млн. долл. США). EBITDA выросла на 21%, до 9 млрд. руб. (279 млн. долл. США). Чистая прибыль выросла на 4% по сравнению с 1П с 4,5 млрд. руб. (до 148 млн. долл. США) до 4,6 млрд. руб. Темп роста чистой прибыли уступал темпу роста EBITDA вследствие дополнительных расходов связанных с ущербом от затопления рудника в размере 1 млрд. руб. (33 млн. долл. США).
Рентабельность: Как уже было отмечено ранее, показатели рентабельности продемонстрировали снижение по сравнению с 1П. Рентабельность EBITDA снизилась на 9 п.п. до 45%, рентабельность операционной прибыли – на 6 п.п. до 36% и рентабельность чистой прибыли – на 9 п.п. с 32% до 23%. Несмотря на то, что объем производства Уралкалия вырос по сравнению с 1П, что привело к росту выручки, рентабельность снизилась по причине повышения курса рубля (средний обменный курс руб./долл. США снизился на 8%), что негативно повлияет на выручку Уралкалия (так как компания публикует результаты в рублевом выражении) и некоторые расходы. Еще одним негативным фактором снижения рентабельности стал продолжающийся спад экспортных цен на калийные удобрения, которые достигли дна в декабре 2009 г., составив 350 долл. США за тонну (стоимость и фрахт). Увеличение объемов производства при снижении цены означает снижение рентабельности.
Фактические результаты за 2П 2009 г. по МСФО соответствовали нашим прогнозам и оказались на 4% выше консенсуса Интерфакса. Наши прогнозы по EBITDA и чистой прибыли оказались ближе к фактическим результатам, чем консенсус, однако, опубликованные результаты оказались все же ниже наших прогнозов.
Придерживаясь консервативной точки зрения, ожидаем, что в 2010 г. экспортная цена на калийные удобрения останется на уровне порядка 360 долл. США за тонну (стоимость и фрахт). В связи с возобновлением ТМЗ в 2011 г., мы прогнозируем увеличение данного показателя на 19% в годовом сопоставлении. Oжидаем, что загрузка производственных мощностей компании останется на уровне выше 80% (наши прогнозы были подтверждены руководителями Уралкалия в ходе телефонной конференции) в 2010 г. и приблизится к 90% в 2011 г. Основываясь на результатах компании, подтверждаем рекомендацию "Покупать" ГДР Уралкалия, справедливая стоимость которых составляет 30,6 долл. США за акцию. Согласно нашим прогнозам на полный год, EBITDA компании достигнет 22,4 млрд. руб., а чистая прибыль составит 14,3 млрд. руб.
Вывод: динамика акций компании является практически неизменной с начала года (рост на 0,61%), что связано с непрекращающимся потоком новостей, добавляющих неясность в отношении потенциальных экспортных пошлин и штрафов за затопление на руднике, принадлежащем компании. Kотировки акций компании останутся в диапазоне 21-24 долл. США в краткосрочной перспективе, как минимум до момента объявления крупнейшими игроками отрасли новых контрактных цен и объемов реализации. В случае если правительство объявит о том, что экспортные пошлины не будут введены, мы ожидаем роста котировок. Такое развитие ситуации крайне маловероятно.
